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十年前一笔杠杆收购导致凯撒业务的一部分破产

2020-07-27 14:42:31来源:

合并的Eldorado Resorts和Caesars Entertainment的名称Caesars Holdings(NASDAQ:CZR)不可能在更糟糕的时候完成其杠杆收购。当前局势正在使全国的场所每月烧掉数亿美元,而且还不清楚今年需求的复苏是否到来。

官方数据尚未公布,但摩根大通和Visitdata.org的估计显示,自6月初重新开放以来,场所的流量已下降了约40%。在发布疫苗或发现其他解决方案将游客带回全国各地的场所之前,这对流量来说并不是一个好兆头。然而,凯撒为了增加债务而不断积累债务,这可能会导致其传统公司Harrah十多年前犯的同样错误。

为了为此次收购筹集资金,Caesars Holdings承担了155亿美元的债务。在局势前,这似乎是可以控制的,当时管理层预计将有36亿美元的财产EBITDA,这是度假村现金流的替代物(重要的是包括5亿美元的预期协同效应)。但这在良好的经济环境中具有很高的杠杆作用,大流行可能使公司的财务状况更加糟糕。

十年前一笔杠杆收购导致凯撒业务的一部分破产

上一次在行业进行的如此规模的收购是280亿美元收购凯撒的前身哈拉娱乐公司(Harrah's Entertainment)。经过数年的财务挣扎和复杂的金融工程,该交易导致凯撒最大的子公司破产,尽管由于某种复杂的财务策略并未使母公司破产,但该破产是在经济增长而没有大流行的情况下发生的。

为最新交易提供债务融资的投资者必须确信,一旦克服了当前局势,公司就可以重整旗鼓,但是无论您怎么看,这都是冒险的选择。

经济衰退可能会长期伤害企业

我对新凯撒业务最担心的是它现在所依赖的地区市场。拉斯维加斯的复苏是一回事,但是主导Eldorado资产并占Caesars合并前收入一半以上的区域性场所现在将成为该业务的引擎。

尽管拉斯维加斯是由聚会人士,公司活动和豪客带动的,但区域场所却不那么浮华。他们指望当地人在周末花一些额外的钱或对他们的财产进行短暂假期。而且,他们并不是只专注于推动拉斯维加斯大道的豪客和贵宾。

自从大流行开始以来,区域方法的问题是5100万美国人失业,而且其中许多工作并没有回来。餐馆永久关闭,服务工作正在削减,即使大流行结束后,零售工作也可能会减少。而且可能没有刺激方案或增加失业救济金来保持这些消费者花钱。我认为我们将为这些工作提供非常长的复苏,这可能对区域场所收入产生重大影响。

即使收入比大流行前的水平下降了5%至10%(我认为这是保守的),但由于场所业务的杠杆作用,对Caesars现金流量和EBITDA的影响将更加严重。正如我在上面指出的那样,在这次买断交易之后,杠杆率很高,因此,凯撒面临很多风险。

避免这种下注

凯撒收购后经历破产的事实对我来说是一个警告信号。我认为目前,它承担了太多的债务,并且在运营中拥有过多的杠杆作用无法押注该股票。即使游客返回度假村,凯撒也面临着避免出现另一场金融灾难的巨大机会。