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解构AT&T 各个部分的总和是否真的可以大于整体

2019-09-23 14:55:19来源:

各个部分的总和是否真的可以大于整体?股东AT&TT+ 0%现在,激进投资人保罗·辛格(Paul Singer)的埃利奥特管理(Elliott Management)已收购了这家通信巨头的32亿美元股份,Inc Inc(T)将有机会发现。

Singer刚从总部位于南加州的公用事业和能源中游公司成功推动变革Sempra EnergySRE+ 0%(SRE)。这项工作始于2018年6月中旬,当时Elliott和Bluescape Energy Partners共同拥有4.9%的所有权。

经过三个月的争论,双方宣布了一项关于部分董事会重组的协议,随后出售了Sempra的天然气存储资产,某些合同的风能和太阳能设施以及其在智利和秘鲁的电力业务。通过购买电力线所有者InfraREIT,它还将德克萨斯州的公用事业资产增加了。

歌手没有得到他想要的一切。Sempra保留了其对墨西哥电力和中游基础设施公司Infraestructura Energetica(IENOVA,IENVF)的66.4%的所有权。管理层继续扩大其液化天然气业务,部分启动了位于路易斯安那州的卡梅伦液化天然气工厂。

但是到今年夏天艾略特(Elliott)售出最后一千一百四十万股股票时,森帕拉的股票上涨了35%以上。他们现在的溢价估值是过去12个月每股收益的26.6倍,相比2018年6月公用事业部门的平均价格有折让。

并非Elliott的所有赌注都取得了成功。该公司于2018年3月购买了9.4%的股份意大利电信(TIT,TIIAY)例如,与23.94%的股东发起了争夺控制权的争夺战维旺迪SA(VVU,VIVHY)。

迄今为止,尚未达成和解协议,这使管理层陷入瘫痪,并加快了负债累累的通信巨头的灭亡速度。董事长富尔维奥·孔蒂(Fulvio Conti)现在正在考虑辞职,股价下跌了38%。

起初,AT&T与意大利电信的共同点似乎多于Sempra Energy。两家都是大型电信公司,都面临着激烈的竞争和断线。两者都背负着沉重的债务,它们都面临着不稳定和不确定的监管。

但是,深入研究,美国最大的通讯公司实际上与Sempra有很多共同点。尽管目前的借款为1620亿美元,但其债务资本成本非常低。

举例来说,2049年3月的债券到期交易量仅为4%。这与Sempra的可比债务价格大致相同,后者的评级为BBB +,而AT&T的BBB为。相反,意大利电信的债券被评为垃圾级。

在过去的12个月中,AT&T还产生了超过290亿美元的自由现金流。这是在行业领先的210亿美元资本支出之后的,足以以2比1的比例支付股息,剩下约140亿美元用于债务削减。管理层还预计2019年和2020年的合并自由现金流至少为550亿美元。

这意味着AT&T不会面临实际的资产负债表压力。它也不是像Italia Italia这样的萎缩公司,该公司在2019年上半年收入下降了4.5%。

顶级可比公司并没有真正适用,因为AT&T第二季度收入增长了15.3%,这主要归功于对时代华纳公司的收购。但是核心无线通信业务的销售额也增长了2.4%。该公司在实现其“ 2020年上半年在全国范围内实现商用5G覆盖”的目标的同时,也保持了市场份额。

还值得注意的是,AT&T的销售增长与美国大部分电信行业形成了鲜明的对比。CenturyLinkCTL+ 0%例如,CTL的第二季度销售额比一年前下降了5.4%,令人震惊,而中小型企业的销售额下降了10%以上。如果现在由18个州组成的诉讼成功地破坏了其与美国的合并计划,那么美国无线公司Sprint(S)的服务销售额将下降3.1%,这是朝着percent灭迈出的又一步。T-Mobile美国(TMUS)。

Elliott初次与Sempra最具吸引力的相似之处是AT&T的资产不一定适合其新兴的核心业务。基本上就是康卡斯特CMCSA+ 0%Corp(CMCSA)模式将一流的宽带通信网络与有价值的且不断增长的内容相结合。

潜在的资产剥离的前沿和中心是丢掉用户的DirecTV特许经营权,Elliott专门针对该特许经营权,投资者普遍认为该特许经营权是信天翁。一种退出策略是将该部门与Dish Network(DISH)合并,据报道,该公司的首席执行官Charlie Ergen表示有兴趣进行这项交易。

考虑到DirecTV的客户损失,AT&T不太可能在接近其2015年偿还的490亿美元的情况下收回其货币价值。然而,人们日益期望这笔交易的价格可以在27到340亿美元之间。这足以消除大量债务,同时消除可能继续遭受现金流量下降的业务所带来的风险。

仅是结构良好的DirecTV资产剥离就足以推动AT&T股票升值。但这远非精简的唯一选择。实际上,首席执行官兰德尔·史蒂芬森(Randall Stephenson)本周与艾略特(Elliott)管理部门举行了会议,讨论了其他举措,至少说一些建议“很有道理”,尽管其他建议“不太清楚”。

DirecTV / Dish合并可能会面临监管障碍,因为总统对AT&T CNN部门的敌意始终是通配符。但是此时,投资者可以对三个要点充满信心。

首先,在当前市场环境中最精明的参与者之一看到了AT&T的上涨空间。其次,管理层已经意识到Elliott不会消失,并且显然将利用其专业知识来提高股东价值。第三,第二季度的业绩和下半年的指引表明核心无线和娱乐业务的积极业务势头,以及削减成本和债务的进展。

这些都是积极的积极因素,尤其是考虑到该股的最低估值仅为2019年预期收益的10倍,这隐含了对最低谷投资者的期望。他们也是很好的理由,期望AT&T的股票将增加今年已经实现的30%以上的收益。我们仍然是我们长期建议的入口点38或更低的买家。