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特斯拉最大的利润驱动力不可持续

2020-07-27 14:57:57来源:

上周,特斯拉(NASDAQ:TSLA)连续第四个季度报告了根据公认会计原则(GAAP)得出的季度利润。对于电动汽车先驱来说,这是一个特别重要的里程碑,因为它使该公司有资格被列入著名的标准普尔500指数。此外,收益很容易超过分析师的预期。

尽管当地居民在家中订货,特斯拉在加利福尼亚州弗里蒙特市的主要工厂于本季度的前六周关闭,但业绩仍好于预期。但是,上一季度出售监管信贷又获得了一笔不小的收入-而且这种近期的利润来源不太可能持续很长时间。

监管信用推动特斯拉获利

在第一季度,特斯拉获得了3.54亿美元的监管信贷收入:同比增长64%。这占该公司汽车收入的6.9%,占其总收入的5.9%。考虑到特斯拉第一季度的营业利润和净收入分别仅为2.83亿美元和1600万美元,该收入流代表了净利润和重大亏损之间的差额。

特斯拉最大的利润驱动力不可持续

上个季度的情况类似。监管信贷收入环比增长21%,同比增长286%,达到4.28亿美元。这相当于汽车收入的8.3%和总收入的7.1%。再次,监管收入是扭亏为盈之间的差额。特斯拉上一季度实现营业利润3.27亿美元,GAAP净收入为1.04亿美元。

由于主要汽车制造商尚未开发出足够的“绿色”汽车来满足某些地区的法规要求,因此最近对这些法规的信用要求很高。许多汽车制造商发现,与其支付由此产生的罚款或大量损失抽出劣质电动汽车,不如从特斯拉购买更多的监管信用,更具成本效益。

监管信贷意外之财不会持续

在许多地区,有关绿色车辆的法规要求正日益严格。例如,在加利福尼亚州和其他州,零排放汽车(ZEV)的目标正从要求在2019年实现ZEV的约3%的销量增加到2025年的8%左右。(确切的数字取决于插电式混合动力与全电动或氢动力汽车的混合以及其他因素。)

结果,在短期内,对监管信贷的需求正在上升。特斯拉首席财务官扎克•柯克霍恩(Zach Kirkhorn)在该公司最近的财报中估计,监管信贷收入到2020年大约翻番。(也就是说,在上半年监管信贷收入大幅增长之后,特斯拉可能会在接下来的两个季度中以每季度2.05亿美元的监管信贷收入实现这一目标:比产生的4.28亿美元少50%以上在第二季度。)

此外,柯克霍恩警告说,尽管监管信用的销售将保持强劲增长,“在一段时间内……最终,监管信用的流将减少。”

这对投资者来说并不奇怪。在最初将其插件和电动汽车计划重点放在相对便宜的小型汽车上后,大型汽车制造商开始将目光投向电动SUV和卡车,而这些小型汽车在消费者中不受欢迎。这可能代表了一种更好的策略,即在不购买更多信贷的情况下,以足够大的规模制造电动汽车,以满足日益增长的监管要求。

此外,大量的初创公司在未来一两年内将新的电动汽车推向市场。这意味着在监管信贷市场上将有更多的卖方,这很可能导致价格下跌。

依靠未经验证的业务模型来获取未来利润

不包括监管信贷收入,特斯拉在过去12个月中一直亏损。诚然,生产中断影响了今年的盈利能力,但即使没有这些中断,该公司也几乎无法实现收支平衡。

随着时间的流逝,随着特斯拉规模的扩大和诸如Model Y的较新产品变得更加成熟(因此制造成本更低),利润率应会有所提高。话虽如此,大部分的成本节省将可能被降价所抵消。以目前的价格(大多数特斯拉车型“门外”要花费至少50,000美元),该公司的增长机会将受到可承受性问题的严重限制。

因此,特斯拉要想达到其行业领先的低青少年营业利润率目标可能会遇到很多麻烦。管理层似乎指望从销售软件给特斯拉所有者(特别是自动驾驶)获得巨大的新收入来源,以实现这种利润结构。

在上周的电话会议上,埃隆·马斯克(Elon Musk)表示,完整的自动驾驶软件“每辆车至少价值100,000美元”。但是,该软件的实际价值很可能只是这个数字的一​​小部分。如果特斯拉找不到新的利润来源来替代监管信贷收入(可能会在几年后逐渐减少),那么多头对令人难以置信的收入增长与大幅利润增长相结合的希望可能永远不会实现。