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该公司的前景十分强大因此值得质疑分拆XPO的计划

2020-02-14 17:41:29来源:

XPO Logistics(NYSE:XPO)在过去的18个月中一直困扰着投资者,由于卖空者的批评以及主要客户的意外损失,长期表现出色的股票在2018年末和2019年初削减了一半。

该股票弥补了2019年的亏损,但该船运公司在上个月宣布正在探索出售其一个或多个业务部门时再次震惊。

XPO的第四季度结果提供了新的证据,证明一年前重击该公司股票的问题现在已经出现在后视镜中,但也提出了有关将XPO拆分为零的计划的新问题。

这里是该公司的运营情况,并讨论了投资者应如何考虑XPO的未来计划。

科技投资正在获得回报

2月3日,XPO报告第四季度每股收益为1.12美元,超过了华尔街预期的每股收益1.08美元,尽管总收入为41.36亿美元,低于市场预期的近1亿美元。尽管收入下降了2.7%,该公司仍设法使调整后的EBITDA同比增长14%,本季度的每股收益增长了56%。

XPO的物流部门在该季度产生了10.4%的调整后EBITDA利润率,这是该部门自2015年以来的首个两位数利润率季度。XPO最大的业务是北美卡车零担业务,其营业比率同比提高了500个基点。得益于更优惠的价格,更好的技术使用以及资产销售的收益。

该公司表示,2019年在北美的交叉销售产生了约3亿美元的收入,同比增长37%。XPO总体表示,2015年至2019年其20亿美元的有机收入增长中,约有25%归因于向现有客户交叉销售新产品。

近年来,XPO在技术上大举投资,每年在产品上投资5亿美元,其中包括XPO Connect(基于云的托运人数字货运市场)和XPO Direct(旨在通过提供以下方面来帮助零售商与Amazon.com竞争)物流产品套件。XPO Connect在12月超过了100,000个驱动程序下载阈值。XPO Direct有望在2022年之前成为10亿美元的销售业务。

该公司最初的2020年指导方针要求调整后的EBITDA在17.85亿美元至18.35亿美元之间,其低点超出了盈利预估的17.74亿美元。XPO管理层还表示,他们在先前宣布的精简计划上取得了进展,该计划旨在到2022年底将EBITDA每年增加7亿美元至10亿美元。

分手计划要做什么?

如果XPO运行良好,并且受益于各个部门之间的交叉销售,那么为什么公司要考虑分拆?首席执行官布拉德·雅各布斯(Brad Jacobs)在公司发布财报电话时被问到来自不同分析师的多种不同方式,每次他回到他的信念时,无论使用什么XPO,它都无法摆脱其估值折让。与纯对手相比。

回应巴克莱分析师布兰登·奥格伦斯基(Brandon Oglenski)的断言,随着时间的流逝,XPO可以摆脱所谓的企业集团折扣,雅各布斯坚决反对。

真正取决于我是否同意您的一句话,就是市场可能会给我们更高的市盈率,因为他们认识到我们持续的利润增长。我还没看过,布兰登。尽管包括您在内的许多分析家都在屋顶上说公司是多么出色,但我从未见过。现实是,市场给了我们很高的单位EBITDA倍数,我们必须接受这一现实。

当然,XPO的裁员计划要求市场上的其他人愿意为Jacobs所寻求的那些业务支付倍数。雅各布斯(Jacobs)承认,不剥离资产,XPO有望继续提高EBITDA,称其为“出色的计划B”。

但是雅各布斯认为,分拆计划A将创造更多价值,因为XPO的资产未被市场所重视。

雅各布斯说:“如果我们采用这四个业务部门并将它们推向市场,我们很有可能会获得远远超过我们作为一家企业集团交易的倍数的倍数。”

一路顺风

愚蠢的投资者现在很难知道对XPO的看法。我长期拥有XPO,并且对合并后的业务的潜力深感兴趣,因此我愿意耐心等待市场认可这一价值。

但我也尊重Jacobs在市场上的读物,并赞赏机会成本在等待可能永远不会发生的估值提升。

当然,XPO并不是唯一抱怨整体折扣的工业公司。

雅各布斯确实对估值有一点看法。XPO目前的企业市盈率是EBITDA的8.5倍,而专注于LTL的专业人士JB Hunt运输服务的市盈率为11.95倍,物流专业的CH Robinson Worldwide的市盈率为11.93倍。

我们知道XPO正在营销除北美低于卡车业务部门以外的大多数资产,并且在电话会议中,Jacobs表示,该过程“开端不错”,并且动力超过了最初的预期。

但是,如果不确切知道XPO最终会卖出什么,就很难知道该公司一年后的样子-几乎无法判断该公司今天是否值得加入长期关注的投资组合。

在整个过程中,我都坚持持有自己的股票,并且越来越有信心通过内部改进或资产剥离,XPO的估值在未来几个季度中可能会有所提高。

剩下的公司是否值得长期持有,这又是一个问题。