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该公司的计划是一个不错的计划但这不是增长计划

2020-02-13 19:59:41来源:

Red Robin Gourmet Burgers(NASDAQ:RRGB)的2019年第四季度初结果并不理想。由于餐厅关闭,餐厅的流量下降了3.4%,季度收入下降了1.2%。近年来,随着收入,净收入和可比销售额均呈下降趋势,投资者已对此感到期待。因此,股价仍较2015年高点下跌超过60%。

Red Robin知道它无法像过去几年那样持续下去。为了制定恢复计划,该公司聘请了保罗·墨菲(Paul Murphy)为首席执行官,这是一家以周转闻名的饭店高管。董事会还拒绝了Vintage Capital的收购要约,这完全使该公司顺应了在ICR投资者大会上概述的复出计划。

但是投资者应该买吗?

墨菲的往绩

Red Robin的新任首席执行官Paul Murphy对公众市场并不陌生。在公司于2015年通过与Levy Acquisition Corp反向收购上市后,他担任Del Taco的首席执行官。当时,Del Taco连续10个季度具有可比销售额增长,并且利润率不断提高。

墨菲(Murphy)于2017年被聘用于德尔塔科(Del Taco),以帮助修复陷入困境的Noodles&Company。当他担任执行董事长一职时,该公司正处于净亏损状态,可比销售额下降了,许多表现不佳的餐馆刚刚被关闭。快进到Noodles&Company在墨菲到任两年后报告2019年第三季度业绩的时候。该公司现在已经盈利,并且连续六个季度实现可比销售额增长。此外,它准备恢复单位增长,目标是在2021年实现5%的增长。

将Del Taco和Noodles&Company的改善业绩完全归功于Murphy是不公平的。但是至少,他两次都参与了这一过程,并且他看到了如何使陷入困境的Red Robin扭转过来。

复出计划

与餐饮业股票一样,Red Robin的计划始于可比销售额的增长。目前,该公司正在通过调整菜单和为其商店配备不同人员等在20个地点进行测试。早期结果显示,这20个地点开始表现优异。鉴于这些结果以及墨菲的可比销售额记录,可以合理地预期Red Robin将很快恢复可比销售额的增长和客流量的增长。它指导着2020年低个位数的销售增长。

假设Red Robin能够控制成本,则通过增加访客流量来增加可比销售额可以提高利润。利润率的提高导致利润率的提高,并可能产生更多的自由现金流。该公司的目标是2020年的自由现金流为3500万美元,从2021年到2023年每年的自由现金流为4500万美元。没有给出净收入目标,但其目标是2020年的EBITDA略有正增长,并通过10%到15%的年EBITDA增长2023年。其2023年EBITDA目标为1.5亿美元。从远景来看,过去十二个月的EBITDA为1.029亿美元。

有了更多现金,Red Robin打算通过偿还债务(目前为1.89亿美元)并回购股票来提高股东价值。值得注意的是,该公司目前的股票回购授权还剩7110万美元。对于市值仅为4.45亿美元的公司而言,这是一笔不小的数目。

优于每股40美元吗?

Vintage Capital主动提出以每股40美元的价格收购Red Robin。这比当前股票交易的价格溢价约16%,比当时股票的估值溢价60%。由于Red Robin拒绝了这一出价,因此股东希望该公司能比独立公司的回报率高出16%。

可比销售额的增长,盈利能力的提高以及股票回购所带来的股东价值的提高,都使这只股票具有上涨空间。尽管稳定下来的Red Robin短期内每股价值可能超过40美元,但我怀疑这家公司的长期增长将来自何处。它已经有561个地点,对于休闲餐饮连锁店来说很大,并且限制了增长机会。但是,即使有很大的增长潜力,该公司仍暂时暂停开设新的地点。

最后,我相信投资者应该从本质上看待这个问题:制止流血的计划。我相信会的。但是,在提出单独的计划以显示长期增长机会之前,我将保持观望。